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國金基金研究總監暢聊債券投資初體驗

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投資心得

第一期:

《小金聊投資》開始啦!

本期嘉賓:尹海峰

碩士,9年固定收益研究經驗。曾供職于中債資信評估有限責任公司評級業務部、泰康資產管理有限公司信用評估部。2016年加入國金基金管理有限公司,目前擔任研究部總經理、債券基金經理。

小金:各位聽眾大家好,我是主播小金,在今天這個特殊的日子里,我們的欄目《小金聊投資》正式上線了。每周我們會邀請一位基金經理來談他們的投資和思考。第一期,我們邀請到了國金基金的研究部總監、國金量化添利基金經理尹海峰先生。尹海峰,碩士學歷,擁有9年固定收益研究經驗,現在 我們就請他來講一講他的投資研究心得。

1.您是如何接觸到債券投資領域的?當下您對債券的投資環境有哪些新的認識和見解?為何債券投資始終沒有股市更受關注?

雖然在學校里系統地學習過固定收益投資的有關理論知識,但是接觸債券投資還是在正式從事相關工作以后,先從債券的研究工作入行,后來逐步過渡到投資的崗位。之所以說債券沒有股市受到更多的關注,并不為廣大的個人投資者所熟悉,主要是因為債券投資是一個高度機構化的市場。國內無論是交易所債券市場還是銀行間債券市場,對于投資者的資質都有特別的要求,普通的個人投資者很難直接參與到債券市場的實際交易中,由于缺乏參與市場的體驗,因此很難獲得市場關注;另一方面,不同于股票市場是場內競價成交,債券市場的交易主要是以場外為主,交易所競價平臺的債券成交所占比例很小,即使部分合格投資者獲得了交易所的債券投資資格,其所參與的的市場范圍也是被嚴格限定的,對市場的體驗并不完整。因此在以個人投資者為主要傳播對象的媒體和論壇中,債券市場的關注度長期以來并不高。

不過近年來債券市場的信用風險持續高發確實吸引了全社會更高的關注度。一方面,雖然個人投資者直接參與債券市場投資的難度比較大,但仍然可以通過投資基金、銀行理財、信托等金融產品間接參與債券市場,在打破剛兌的背景下,債券市場的波動會對其產品收益產生影響;另一方面,信用債的違約風險與相關股票的股價波動之間出現了相互傳導,這在2018年表現尤其顯著,導致部分股票投資者開始高度關注上市公司及其母子公司的信用債情況。這是債券市場在輿論關注層面上的一個新變化。

雖然已成為全球第三大債券市場,但相比歷史悠久的海外市場來說,國內債券市場仍然比較年輕,在發行、交易、監管以及投資者保護等方面的制度規則還有持續改善的空間,參與的機構投資者們也仍在經歷著成長過程中的煩惱。但隨著中國債券被逐步納入彭博巴克萊全球綜合指數等海外重要的債券指數以及債券通的啟動,國內債券市場的開放程度在擴大,走向國際化的速度的在加快,這將進一步推動國內債券市場投資環境的改善。

2.當前您的債券投資理念主要有哪些?在您看來,一名良好的債券基金經理需要具備哪些投資能力?您從今年開始接手管理國金量化添利這只基金,這也是您第一次管理公募基金,在管理上您有何獨特的經驗和體會?

我的理念是做知行合一的價值投資者。一方面,市場一直認為只有股票講價值投資,其實在價值投資的經典著作本杰明格雷厄姆的《證券分析》中有大量的篇幅在談固定收益投資。某些方面來說,債券投資比股票投資更加依賴于對宏觀和個體基本面的分析和研究,前者用于判斷利率走勢和流動性,后者用于排查信用風險,都需要充分使用價值投資的理論和方法。另一方面,投資活動要有專業判斷的支撐,比如自上而下的大類資產配置框架以及自下而上的精細化研究思路,同時堅持從概率角度觀察和參與市場,以專業認知為安全邊際持續追求穩健的投資回報才能在機構為主的債券市場中獲得較高的勝率。

? ? ? ? 與股票投資經理相比較,對優秀的債券基金經理既有相同也有不同的要求。相同的如對宏觀經濟和市場運行狀態的分析和研判、投資策略的制定和執行,風險偏好的管理和控制,不同的是債券投資更注重團隊的配合。債券基金經理往往有不同的業務背景,但無論什么背景出身,產品最終的投資收益最終都依賴于投資與研究、交易、風控和清算等前中后臺的協作和溝通,如何利用團隊的配合來充分發揮自身的優勢和特長是優秀債券基金季經理的必修課。

作為一名研究背景的債券基金經理,在投資過程中不可避免的要延用到研究積累的工作思路和工作方法,深入的規律性研究有助于提高對市場不確定性的把握能力,這對于管理組合無疑是非常有幫助的。而在投資過程中,感覺最深刻的有兩點,一是規律的總結不能成為投資的束縛,要不斷地對框架的有效性進行思辨,才能夠及時的預判和捕捉到市場邏輯的變化。二是對于市場的贏家來說,投資策略只有正確和錯誤之分,沒有擅長和不擅長之分。基金經理必須不斷的學習,擴大自身的能力圈,匹配市場不同階段的占優策略需求。

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